中金发布研报称，概述商酌百威亚太（01876）中国区域需求疲软但韩国、印度阛阓的较好态势，基本保管2025年EBITDA19.0亿好意思元，初次引入2026年EBITDA20.0亿好意思元。刻下股价对应2025/26年6.1/5.6倍EV/EBITDA，保管绸缪股价9.80港元/股，对应2025/26年7.1/6.6倍EV/EBITDA，较刻下股价有13.2%上行空间，保管跑赢行业评级。
中金主要不雅点如下：
4Q24功绩略低于该行预期
公司公布2024年功绩：单4Q24收入/销量/ASP/EBITDA分辨同比-11.0/-12.7/+1.9/-7.2%（此处同比变动均为内生增长率，下同），毛利率/EBITDA率分辨同比-1.61/+0.84ppt，其中中国收入/销量/ASP/EBITDA同比-20.1/-18.9/-1.4/-19.9%。功绩略低于该行预期，主因中国区受耗尽环境疲软致销量镌汰彰着影响。
发展趋势
中国区：弱需求、高基数，4Q24量价承压
量：4Q24中国区销量下滑彰着，线路彰着弱于行业，主因：1）公司积极镌汰库存（约占销量下滑幅度的1/3）；2）行业需求不足，全体行业销量承压；3）公司上风渠说念现饮场景线路较差；4）前年同时销量增长高基数。
价：因居品高端化进度更高的现饮场景受影响较大，公司中国区4Q24吨价镌汰1.4%。全体来看，2024年公司中国区量/价分辨同比-11.8%/-1.4%，致2024年公司在中国阛阓份额下跌1.49%。至2024年底，百威的分销城市数从2023年220个延迟至235个，超高端居品组合经销城市数从2023年的63个镌汰至56个。
其他区域：印度延续增长趋势，韩国份额进一步普及
4Q24印度阛阓收入仍保执增长趋势，高端及超高端居品收入同比近20%壮健增长，五年时辰份额普及逾越一倍。亚太东部4Q24收入/销量/ASP/EBITDA同比+7.8/+8.5/-0.6/+17.0%；其中，韩国阛阓4Q24收入、销量同比高单元增长，主要源于品牌组合上风撑执下，阛阓份额进一步获取普及。
2025年臆测：新首席践诺官上任，中国区绸缪份额增长
分区域看，公司权术中国区凭借品牌组合、渠说念上风重回份额增长趋势，加大百威系列、哈啤布局，醉心非即饮渠说念配置；韩国不竭投资凯狮等居品鼓吹高端化，普及盈利武艺；印度通过百威、黑金等高端及超高端居品鼓吹增长。
本钱端，2024年公司吨本钱基本执平，销量下滑限度效应走弱对冲本钱下行孝顺，该行以为，2025年大麦等原料价钱有望仍处于低位，若销量回升，限度效应有望助力利润率回升。
风险教导：升级趋势放缓致高端化不足预期，本钱上涨，阛阓竞争加重，食物安全等。
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